通過洪灝的研究分析，探討2026年各類資產的表現

1. 引言

在全球經濟和市場面臨深刻轉型的關鍵時刻，著名經濟學家、蓮華資產管理公司管理合夥人兼首席投資官洪灝發佈的"展望2026：持而盈之"報告為投資者提供了極具價值的參考。作為中國首席經濟學家論壇理事，洪灝以精准的市場預測和獨到的分析視角聞名於投資界，其對2015年泡沫破滅、2018年美股四季度暴跌、2020年疫情暴跌和2021年科網股泡沫等市場重大拐點的預測均被市場驗證，歷史準確率高達80%。

"持而盈之，不如其已"，這一出自《道德經》的古訓，成為洪灝展望2026年的核心思想。在全球經濟與市場經歷深刻變革之際，洪灝通過其獨特的量化模型和指標體系，為我們描繪了一幅2026年各類資產表現的全景圖。本報告將深入解讀洪灝的研究分析，探討2026年各類資產的表現預期，為投資者提供有價值的參考。

2. 洪灝的分析框架

洪灝的市場分析基於一系列自創的量化模型和指標，這些模型和指標經過20多年市場檢驗，形成了獨特的市場預測體系。

2.1 量化經濟週期模型

洪灝開發了一套衡量經濟週期運行和所處階段的量化模型，通過追蹤跨部門、跨市場和跨資產類別的宏觀和微觀資料，來衡量經濟週期的運行和所處階段。這一模型能夠有效識別經濟週期的轉捩點，為資產配置提供重要參考。

2.2 全球流動性條件指標

全球流動性條件指標是洪灝預測市場運行的重要工具，這一指標領先於市場運行3到6個月。通過收集全球主要經濟體的主要貨幣流動性資料，並進行週期性調整，形成一個代表全球流動性條件變化的綜合性指標。這一指標的歷史表現證明，它能夠有效預測市場拐點，特別是在市場大級別轉捩點上表現突出。

2.3 量化半導體週期指標

洪灝還開發了量化半導體週期指標，用於測量美國半導體行業實際運行情況。這一指標通過即時追蹤美國半導體訂單量、出貨量、出貨價格、庫存變化等變數，來測量美國半導體週期運行所處的階段。半導體行業作為科技行業的風向標，其週期運行往往預示著科技股乃至整體市場的走勢。

2.4 量化流動性條件領先指標

洪灝進一步開發了量化流動性條件領先指標，這一指標領先流動性條件變化約3到6個月。通過這一指標，洪灝能夠更前瞻性地把握市場流動性的變化趨勢，為投資決策提供重要參考。

洪灝的這些模型和指標在過去20多年的市場實踐中證明了其有效性，成功預測了2007年、2015年、2018年、2020年和2021年等多個市場重大拐點，歷史準確率高達80%。這些模型和指標構成了洪灝預測2026年各類資產表現的重要基礎。

3. 2026年全球經濟形勢展望

3.1 美國經濟與市場面臨的挑戰

3.1.1 美聯儲資產負債表擴張與資本市場背離

洪灝指出，美國市場當前面臨的一個關鍵矛盾是美聯儲資產負債表擴張與資本市場走勢的背離。儘管美聯儲已將資產負債表從疫情峰值的九萬億美元縮減至六萬億美元，回購工具歸零，但美股走勢與美聯儲資產負債表規模的相關性已經減弱，反而與美國財政赤字水準高度相關。過去兩年，美國政府財政赤字才是美股不斷創新高的核心驅動力，而美聯儲為控制通脹實施的量化緊縮，對實體經濟形成壓抑，形成了"金融熱、實體冷"的對立格局。

3.1.2 美國財政赤字問題

美國政府赤字高懸、債臺高築，美國政府每年超萬億美元的長期支出已經吞噬了許多美國政府的財政空間。洪灝指出，美國的財政狀況堪憂，美國政府的財政缺口決定了美國明年可能需要增發約2萬億美元甚至更多的債券來平衡收支，讓美國國債的總額上升到40萬億美元以上。這種情況使得美聯儲的貨幣政策開始從屬於美國的財政政策，美國政府的財政擴張讓美聯儲喪失了政策獨立性。

3.1.3 美國貿易政策與全球貿易格局變化

特朗普政府發起的全球貿易摩擦，核心目標是從根本上改善美國整體貿易赤字。但美國忽視了貿易赤字的深層根源：全球化分工下，美國專注高科技、軟體等軟工業，將製造業外包至成本更低的發展中國家。洪灝指出，美國需通過對進口資本投資、外國資本利得徵稅平衡帳戶，而非加征商品關稅，但這一舉措將動搖美元儲備貨幣地位與美國資本市場核心地位，成為其"不得不承受之痛"。

3.2 中國經濟與市場前景

3.2.1 中國經濟結構性轉型

洪灝認為，中國經濟正在經歷從房地產為主導轉向新興高科技行業的結構性轉型。自2021年房地產市場見頂以來，中國經濟經歷了艱難的轉型過程，但這一轉型已經開始顯現成果。中國經濟週期開始進入"飛龍在天"的階段，上市公司的盈利增速將持續修復。

3.2.2 中國內需不足和投資過剩之間的失衡

洪灝分析了中國內需不足和投資過剩之間的結構性問題。他指出，中國經濟的二元結構已經形成，房地產行業和非房地產行業之間表現背離。非房地產行業，如晶片、機器人、創新藥、新能源等行業爭奇鬥豔，百花齊放，這些行業裡的許多上市公司近兩年的股價都在不經意中翻了幾倍。這些新興行業的崛起，為中國經濟轉型提供了新的增長動力。

3.2.3 人民幣實際匯率被低估的情況

洪灝分析了人民幣實際匯率被嚴重低估的情況，並預測這可能導致人民幣匯率的重估和升值。他認為人民幣實際匯率的低估程度類似於2008年11月時的水準，當時也對應著股市的低點。從歷史經驗來看，這種極端的背離往往預示著反轉的到來。

3.3 全球流動性條件變化

3.3.1 全球流動性條件拐點即將到來

洪灝預測，全球流動性條件將在未來數月沖頂回落。這一預測基於他的全球流動性條件指標，該指標顯示流動性條件已經開始從寬鬆轉向收緊。流動性條件的變化將對各類資產產生深遠影響。

3.3.2 流動性條件變化對各類資產的影響

流動性條件的變化將對各類資產產生不同程度的影響。一般來說，流動性收緊將對高估值資產產生較大壓力，如美股科技股；而對避險資產如黃金和具有實際價值支撐的資產如大宗商品則可能產生支撐作用。洪灝認為，在流動性收緊的環境下，中國資產可能相對更具吸引力。

中美經濟和市場主要差異對比

4. 2026年各類資產表現預測

4.1 股票市場

4.1.1 美股：35年大週期頂峰，高處不勝寒

洪灝認為，美國股市已經接近35年大週期的頂峰，估值泡沫化，未來可能出現大幅震動。特別是科技股，許多估值指標已經追平或超過了2000年互聯網泡沫的水準。他預測美國市場將在2026年高處不勝寒，面臨大幅調整的風險。在未來3-6個月內，美股很可能出現一個非常大級別的調整。

洪灝指出，美股的上漲與美國財政赤字高度相關，而與美聯儲資產負債表規模背離。美國政府每年超萬億美元的長期支出已經吞噬了許多美國政府的財政空間，這種不可持續的財政擴張最終將導致市場調整。

此外，美國經濟週期和全球流動性條件的變化也將對美股產生壓力。隨著流動性條件從寬鬆轉向收緊，高估值的美股將面臨估值重估的壓力。

4.1.2 中國A股和港股："飛龍在天"階段，表現優異

與美股形成鮮明對比的是，洪灝預測中國A股和港股在2026年將繼續表現優異，是全球表現最好的主要市場之一。他認為中國經濟週期開始進入"飛龍在天"的階段，上市公司的盈利增速將持續修復。

洪灝指出，儘管在4000點這一關鍵整數關口附近，市場可能出現階段性糾結整理，但最終將繼續向上突破，有望讓4000點成為新的市場支撐位。從市場季節性規律來看，每年11月至次年春節期間，A股往往呈現較強的季節性行情，這一規律與國內信貸投放節奏密切相關。

洪灝強調，未來兩年應重點關注消費、科技及出海主題相關行業與企業。在政策支持與經濟復蘇的雙重驅動下，這些領域有望持續釋放增長潛力，成為支撐市場上行的核心動力。

4.2 黃金和貴金屬

4.2.1 歷史性飆升與全球流動性條件上升

洪灝認為，黃金、白銀和貴金屬作為避險資產將繼續表現強勢。他指出黃金和白銀已經突破歷史高點，並預測這些貴金屬的價格將繼續上漲，儘管短期內可能出現調整。他認為黃金、白銀和貴金屬的歷史性飆升與全球流動性條件不斷上升有關，這反映了市場對主權信用和美聯儲政策失誤的憂慮。

4.2.2 2026年預測：3500-4500美元區間寬幅震盪

洪灝預測黃金將在2026年進入寬幅震盪階段，價格區間可能在3500-4500美元/盎司之間波動。這種震盪行情將為還沒有上車的投資者提供更多交易機會。黃金的這種表現將受益於全球流動性條件的變化、地緣政治風險的上升以及市場對美元信用的擔憂。

洪灝指出，黃金重新作為美元的對立面，形成了獨立于美元之外的一個新的貨幣系統。在這個新的系統裡，所有的有限供給的東西，它的價格都在不斷的上升。

4.3 大宗商品

4.3.1 新能源相關大宗商品率先上漲

洪灝預測大宗商品價格將在未來數月繼續回暖，特別是新能源相關的大宗商品如鋰礦等。他認為這些新能源相關的大宗商品價格往往領先原油價格3到6個月，而原油可能是最後對經濟週期做出反應的大宗商品。

中金的展望也支持這一觀點，認為2026年大宗商品市場將迎來地緣博弈、資源安全和新興需求三重驅動。有色金屬和貴金屬有望領漲，其中銅礦供應短缺與AI需求形成共振，黃金在央行購金和降息週期中保持強勢。

4.3.2 原油作為經濟週期最後反應者

隨著經濟週期的運行，我們可能會看到原油價格開始上漲。洪灝指出，原油往往是經濟週期最後做出反應的大宗商品，其價格上漲通常滯後於經濟復蘇。隨著全球經濟的逐步回暖，特別是中國等主要經濟體的需求回升，原油價格有望在2026年下半年迎來上漲行情。

4.4 債券市場

4.4.1 中國長端收益率曲線陡峭化

洪灝提到中國長端收益率曲線開始陡峭化，這預示著經濟中信心的回歸和通脹預期的回暖。人民銀行重啟債券公開市場操作，被洪灝視為2026年市場的重要利好信號。此前五個月，央行曾暫停相關操作，主要原因在於市場風險偏好下降導致資金湧入債券市場，債券收益率持續創新低，利率曲線趨於平坦化，擠壓了銀行"借短放長"的盈利空間。

洪灝將此次貨幣政策調整解讀為"迷你版量化寬鬆政策"，儘管直接注入的流動性規模僅幾千億，但信號效應與杠杆效應被市場顯著低估。這一操作對債券市場和股票市場均構成利好，且當前利好尚未充分反映在資產價格中，未來有望持續釋放積極影響。

4.4.2 美國債券市場面臨的通脹壓力

對於美國債券市場，洪灝認為美國的遠期通脹預期將在未來數月居高不下，這將對債券市場形成壓力。特別是考慮到特朗普的關稅政策可能導致進口商品價格上漲，進一步推高通脹預期。這種通脹壓力將限制美國債券市場的表現，特別是長端國債。

4.5 匯率市場

4.5.1 人民幣實際匯率低估與重估機會

洪灝分析了人民幣實際匯率被嚴重低估的情況，並預測這可能導致人民幣匯率的重估和升值。他認為人民幣實際匯率的低估程度類似於2008年11月時的水準，當時也對應著股市的低點。從歷史經驗來看，這種極端的背離往往預示著反轉的到來。

洪灝指出，人民幣實際匯率與人民幣名義匯率的走勢出現明顯背離，這可能是中國出口貿易維持強勢的原因之一。隨著中國經濟基本面的改善和全球貿易格局的變化，人民幣匯率有望迎來重估機會。

4.5.2 美元短期反彈與長期走弱

美元方面，洪灝認為短期內可能出現技術性反彈，但長期貶值趨勢不變，仍然建議配置非美元資產。這種判斷基於美國財政赤字不斷擴大、貿易政策不確定性增加以及全球去美元化趨勢等因素。

5. 投資策略與資產配置建議

5.1 關鍵風險因素與應對策略

5.1.1 美股大幅調整風險

洪灝預測未來3-6個月內，美股可能出現一個非常大級別的調整。投資者應密切關注美股估值水準、美聯儲貨幣政策變化和美國財政狀況，適當控制美股敞口，增加防禦性資產配置。

5.1.2 全球流動性拐點風險

全球流動性條件將在未來數月沖頂回落，這一拐點可能對高估值資產產生壓力。投資者應關注洪灝的全球流動性條件指標，適時調整資產配置，增加具有實際價值支撐的資產比例。

5.1.3 地緣政治風險

地緣政治衝突可能加劇，影響全球貿易和投資環境。投資者應關注中美關係、中東局勢等關鍵地緣政治因素，適當配置黃金等避險資產，降低單一市場和資產類別的風險敞口。

6. 結論與展望

洪灝的"展望2026：持而盈之"報告為我們提供了對2026年全球經濟和市場形勢的深刻洞察。在全球經濟和市場面臨深刻變革之際，洪灝通過其獨特的量化模型和指標體系，為我們描繪了一幅2026年各類資產表現的全景圖。

6.1 洪灝預測的核心觀點回顧

1. 美股高處不勝寒：美國股市接近35年大週期的頂峰，估值泡沫化，未來3-6個月內可能出現大幅調整。
2. 中國A股和港股"飛龍在天"：中國經濟週期開始進入上升階段，上市公司的盈利增速將持續修復，市場有望繼續表現優異。
3. 黃金寬幅震盪：黃金價格將在3500-4500美元/盎司區間波動，為投資者提供交易機會。
4. 大宗商品上漲：新能源相關大宗商品率先上漲，原油作為經濟週期最後反應者可能在下半年開始上漲。
5. 人民幣重估機會：人民幣實際匯率被嚴重低估，可能迎來重估和升值機會。
6. 全球流動性拐點：全球流動性條件將在未來數月沖頂回落，影響各類資產表現。

6.2 對投資者的啟示與建議

1. 差異化配置：中國資產和黃金應成為2026年資產配置的核心，美股配置比例應適當降低。
2. 把握週期性機會：關注經濟週期不同階段的表現特點，適時調整資產配置。
3. 防範風險：密切關注美股調整風險、流動性拐點風險和地緣政治風險，做好風險對沖。
4. 關注結構性機會：在中國市場中重點關注消費、科技及出海主題相關行業與企業。
5. 長期視角：投資科技股是一個5年+甚至更長時間的故事，應保持長期視角。

在全球經濟和市場面臨深刻變革的2026年，洪灝的預測為我們提供了重要參考。然而，市場預測從來都不是精確的科學，投資者應保持警惕，密切關注市場變化，靈活調整投資策略。正如洪灝所言，"持而盈之，不如其已"，在市場高位時保持適度謹慎，才能在長期投資中獲得更好的回報。